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作为 2024 年国内车企销量冠军，比亚迪的 2025 年一季报数据依旧亮眼。
报告显示，2025 年一季度比亚迪营收为 1703.60 亿元，同比增长 36.35%；净利润为 94.43 亿元，同比增长 97.93%；销售净利率为 5.54%，同比增长 1.72%。2025 年前 5 个月，比亚迪销量为 176.34 万辆，同比增长 38.70%。
比亚迪并非高枕无忧，近期陷入了 " 车圈恒大 " 风波与压榨供应商的质疑。通过分析比亚迪近几年财报，我们发现了它的实力、激进和隐忧。
一、比亚迪的钞实力
1. 多项领先
近五年，比亚迪的销量、营收、净利润和销售净利率均呈上升趋势。
截至 2024 年年末，比亚迪的销量、营收和净利润已超过上汽集团、长安汽车、长城汽车，销售净利率虽不敌长城汽车，但 2024 年仍同比上升 0.15%。
数据来源：公司财报数据整理与制图：王文彤
2. 研发支出更高，研发支出资本化率更低
相比其他三家（长安汽车、长城汽车、上汽集团），2022 年后，比亚迪的研发投入更猛、资本化率（研发费用资本化意味着研发费用被分摊到未来几年承担）更低。
2024 年，比亚迪的研发支出为 541.61 亿元，同比增长 35.68%；2025 年第一季度研发支出为 142.23 亿元，同比增长 34.04%。若按照同比增长 30% 来计算，2025 年比亚迪的研发支出将超过 700 亿元。
数据来源：公司财报数据整理：徐卓然制图：王文彤
2024 年，比亚迪的研发支出资本化率仅 1.78%，远低于长城汽车的 49.59%，长安汽车的 35.96%，上汽集团的 19.09%。
更低的资本化率有三点好处：
一、目前比亚迪业绩压力较低，选择将研发投入费用化，主动承担短期利润压力，避免无形资产的摊销，可减轻未来期间的经营压力；
二、近年来，新能源汽车技术迭代加速，研发投入费用化可以减少未来几年因技术迭代导致的资产减值风险，防御未来减值对资产负债表的冲击；
三、制造业企业研发支出有加计扣除的政策利好，研发支出费用化部分在当期的节税为 79.80 亿元（研发支出费用化部分金额 × 税率 × 100%），因此，相较于资本化（研发支出费用化部分金额 /10 × 税率 × 100%）可多节税出 71.82 亿元（假定 10 年摊销年限）。
相较于研发投入资本化带来的利润提高、估值提高、技术显性化等优势，在目前业绩表现良好的情况下，研发投入费用化对于比亚迪是更优的选择。但需要注意的是，研发投入的回报不可预估，可能给比亚迪带来压力。
二、比亚迪如何进行资金管控
1. 资产负债率逼近 75%，流动比率不足 1
近三年，比亚迪的资产负债率显著提高，2022 年突破了 75%。虽然去年控制了资产负债率水平，但仍然显著高于其他三家（长城汽车、长安汽车、上汽集团）。
此外，2020 年之后，比亚迪流动比率（流动资产 / 流动负债）降至 1 以下，显著低于汽车行业安全水平（通常认为流动比率 1.5 左右为健康）。
2. 强大的资金管控能力：应收账款增长小于应付账款及票据
由于比亚迪的市场规模逐年扩大，在供应链的地位日益提升，对上下游转嫁风险的能力也在逐年增强，这体现在应收账款和应付账款及票据的数值和增速差异上。
长期以来，比亚迪的应收账款数值和增速均低于应付账款及票据。2024 年，比亚迪的应收账款及票据为 622.99 亿元，同比增长 0.70%；应付账款及票据为 2440.27 亿元，同比增长 22.95%。
此外，2024 年，比亚迪的应收账款增速低于营收增速，也说明了企业对于供应链下游的议价能力增强，拥有更高的行业地位和更好的商业信用，资金管控能力增强。
3. 一季度其他应付款和应付账款及票据之和是同期营收两倍还多
2024 年财报显示，比亚迪的有息负债占比仅 4.9%，但如下图所示，应付账款及票据高达 2440.27 亿元，且在逐年上升，存在将经营风险转嫁给供应商的可能性。
比亚迪在财报中公布了应付票据中的银行承兑汇票（由银行承兑）和商业承兑汇票（由企业承兑）占比。
其中，2022 年及以后，商业承兑汇票的占比超过银行承兑汇票，虽然 2024 年有所下降，但仍占比超过 50%。
但需要注意的是，比亚迪的应付票据占应付账款及票据的比例极小，2024 年仅占约 1%。且近五年比亚迪的应付票据呈下降趋势，2024 年应付票据总额为 23.84 亿元，同比下降 41.18%，这与应付账款及票据总额的上升趋势不符。
而备受外界关注的比亚迪的迪链，并没有在财报中披露。
自 2018 年 11 月开始，比亚迪作为链主企业，向供应商签发电子凭证 " 迪链 " 作为结算方式，这种电子信用凭证并非传统的商业票据，但具有商业票据的特征，这也是一种资金压力和风险转嫁给供应商的方式。2023 年 5 月，比亚迪最后一次披露规模时，累计签发票据金额已突破 4000 亿元。
此外，比亚迪的应付账款周转率（次）也在逐年下降，在 2024 年降至 2.87，显著低于同行公司。
除了应付账款外，比亚迪还有大量的其他应付款。2025 年一季度，比亚迪其他应付款和应付账款及票据合计为 3961.28 亿元，是同期营收（1703.6 亿元）的两倍还多。
根据财报，比亚迪的其他应付款包含外部往来款、保证金及医疗基金，以外部往来款为主（占比超 90%）。这可能是比亚迪在扩建厂房及生产线中，由供应商先行垫资，将资金压力和风险转嫁给供应商。
建设银行、工商银行、农业银行等大行的经营贷利率在 3% 左右，若按 3% 贷款利率计算，仅仅是 2024 年比亚迪 2180.37 亿元的平均应付账款［考虑应付账款为滚动数据，平均应付账款 =（期末应付账款 + 期初应付账款）/2］就相当于节省 65.41 亿元利息，约为其 2024 年净利润（415.88 亿元）的 16%。
比亚迪的其他应付款增速已经有所减缓，2021 年后，应付账款及票据与同期的营收、净利润增长趋势也基本相符。这表明目前比亚迪的生产扩大趋势与市场扩张趋势相符，生产建设的投入也已经开始兑现。
此外，比亚迪的账龄也较为合理。
根据应付账款账龄结构占比，比亚迪 99% 以上应付账款的账龄都在一年以内，表明比亚迪与供应商结算周期较短，短期偿债情况良好，资金周转效率极高。这意味着，目前企业仍能与供应商保持稳定健康的关系，仅仅是合理利用商业信用延长付款周期，暂无恶意拖欠行为。
4. 2024 年存货相当于汽车业务收入近五分之一
截至 2025 年第一季度，比亚迪存货余额为 1543.74 亿元，较年初增长 33.04%，创历史新高，相当于存货周转天数［存货周转天数 =（平均存货余额 / 营业成本）× 报告天数，一季度按 90 天计算］为 89.36 天，同比增加 19.86 天。
而 2024 年年末比亚迪仍有 1160.36 亿元的存货余额，相当于比亚迪在 2024 年汽车业务收入的近五分之一。
存货之外，2024 年比亚迪的采购额［期末存货 - 期初存货 + 本期生产损耗原材料（按营业成本的 90% 计算）］也在激增。2024 年年末，比亚迪的采购额为 6925.05 亿元，同比增长 33.31%。这都说明了比亚迪在采取激进的扩张政策。
对比比亚迪的存货增速和营收增速，也可看出它的激进策略。2024 年，存货增速略高于营收增速，可能导致部分月份产量高于销量，存在库存积压。
三、比亚迪现金流的秘密
1. 自由现金流可支持海外扩张和研发投入
根据比亚迪财报，2024 年年末，比亚迪的现金储备为 1549.37 亿元，位居行业首位，且较往年显著增长。
其中，可自由支配的现金流由两部分构成，一是现金及现金等价物为 1022.57 亿元，同比下降 5.76%，二是比亚迪于 2025 年 3 月完成 433.83 亿港元（约合 397.06 亿元人民币）的股权再融资，因此，公司共计自由现金流总额大约为 1419.63 亿元。
近几年，海外市场和研发是比亚迪注资的重点。
据《中国企业家》记者不完全统计，比亚迪目前在建、规划中的海外工厂投资金额合计约 278 亿元。
结合前述提及的 2025 年预计超 700 亿元的研发支出，海外建厂投资和研发投入都不属于一次性支出，该现金规模理论上可覆盖上述投资，但现金流还需满足日常运营、债务偿付及突发支出需求。
2. 经营性现金流下滑，净利润增长
详细拆解比亚迪的现金流量表可发现，2025 年一季度，比亚迪的经营性活动现金流净额为 85.81 亿元，同比减少 16.10%，而净利润为 94.43 亿元，同比增长 97.93%，经营性活动现金流与净利润的高增长出现了背离。
数据来源：公司财报数据整理：李约燃制图：王文彤
本质上，这种背离反映了比亚迪 " 以规模与市场份额优先 " 的战略。公司通过牺牲短期现金流效率来换取全球市场布局和产能储备，为未来增长奠定基础。考虑到目前比亚迪有庞大的规模和充足的现金储备作为支撑，这种战略选择具有一定合理性，但这种背离反映出公司在存货、投资的激进和对供应商的压力转嫁。
首先是存货的激进表现。
前述已经提及，截至 2025 年 3 月末，比亚迪存货余额飙升至 1543.74 亿元，较年初增长 33.04%，存货周转天数相应增至 89.36 天，同比上升 19.86 天。
这一变化表明公司为应对预期销量增长及全球市场扩张，主动加大生产备货力度。大量现金被沉淀在原材料、在产品和库存商品中，导致现金流滞后于账面利润，这种备货规模可能加剧资金周转压力。
其次是投资的前置。
2024 年比亚迪的投资活动现金净流出 1444.82 亿元，主要用于全球产能扩张。尽管较 2023 年同期的 1487.69 亿元有小幅回落，但仍处历史高位。
此外，比亚迪须在销售网络、仓储设施、售后服务体系等方面提前布局，这些投入在现金流量表上体现为 " 支付其他与经营活动有关的现金 "，2024 年该笔资金同比增加 46.41%，而其收益则需在后续销售周期逐步实现。尤其在欧洲等高成本市场，渠道建设成本更高，进一步加剧了现金流与利润的时间错配。
然后是应付账款的延时支付。
比亚迪的应付账款及应付票据周转天数从 2022 年的约 111 天逐年递增，2024 年增至约 127 天。
这种策略使公司能够延迟现金流出，优化当期现金流，但同时也推高了流动负债。当应付账款周期接近极限时，可能引发供应商账期承受力问题，影响供应链稳定。
6 月 11 日凌晨，比亚迪宣布将供应商支付账期统一至 60 天内。
3. 现金流安全保卫战
观察累计财报可知，截至 2025 年一季度，比亚迪的经营性现金流净额已经连续五个季度同比下降，现金及现金等价物增加额在 2024 年四个季度均为负值。
若扣除 2025 年一季度港股增发的 433.83 亿港元融资，现金及现金等价物增加额也录得负值，为 -257.44 亿元。这意味着比亚迪面临结构性资金压力，主要表现为现金收支增速不平衡、投资前置和供应链压力传导。后两者前述已经提及，这里主要分析现金收支增速不平衡的问题。
以 2024 年为例，比亚迪经营活动现金流出达 6813.64 亿元，同比增长 54.12%；而经营活动现金流入为 8148.18 亿元，同比增速仅 33.18%。支出增速远超收入增速，导致经营性现金流净额被急剧压缩。
支出激增主要源于三方面：一是购买商品、接受劳务支出为 4898.66 亿元，同比增长 56.29%；二是支付给员工及为员工支付的现金支出为 1170.68 亿元，同比增长 38.89%；三是各项税费支出为 526.97 亿元，同比增长 78.46%。
为保障现金流安全，比亚迪正在加速库存周转。比如 5 月 23 日，比亚迪再次掀起新一轮价格战，22 款新车集体降价。
对比亚迪来说，现在不仅需要 " 以价换量 "，也需要 " 以价换速 "，即牺牲部分利润空间以改善现金流。
在连续多季度经营性现金流下滑背景下，通过销量提升和库存出清可加速现金回笼。但降价也可能使单车利润进一步下降，以及导致保值率问题。
根据中国汽车流通协会数据，2025 年 5 月，比亚迪的三年车辆保值率仅为 43.3%，环比下降 1.8%，而比亚迪旗下仰望、腾势、方程豹的品牌高端化建设需要稳定的价格体系支撑。2025 年前 5 个月，仰望、腾势、方程豹的销量合计 11.71 万辆，占总销量比重为 6.64%。
来源：中国企业家杂志
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